4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边(biān)际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗指(zhǐ)标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提(tí)前(qián)触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关》

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