公募基金交易(yì)结算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人结(jié)算模式(shì)和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式之后(hòu)，一(yī)种创新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基(jī)金(jīn)产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两(liǎng)家(jiā)基金公(gōng)司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易(yì)申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无(wú)须(xū)银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的(de)最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开(kāi)立的(de)资金账户无(wú)需实(shí)际上的银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日(rì)基(jī)金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通过经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资(zī)人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基(jī)金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商渠道商(shāng)业模(mó)式的(de)创新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结(jié)为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式是需要(yào)将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各(gè)方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三(sān)方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资(zī)运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公(gōng)司内部对这(zhè)一业(yè)务(wù)进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成(chéng)为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该模式(shì)会(huì)保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的(de)行业发展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿(yán)用(yòng)券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券相关(guān)流(liú)程(chéng)和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结(jié)算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财(cái)富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁)金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式(shì)的发展。据一(yī)位(wèi)业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边(biān)际制(zhì)约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境(jìng)及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于这一发展改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁变化。

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