美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于(yú)联邦政府债(zhài)务(wù)上限(xiàn)和预算的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据法案(àn)政府开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人(rén)士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)更具(jù)韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得到了上(shàng)调或(huò)暂停(tíng)，只是(shì)经(jīng)历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前(qián)景(中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名jǐng)和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国(guó)市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提(tí)振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全球面(miàn)临的(de)一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定的(de)预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没(méi)有对美国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君对记(jì)者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低(dī)相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合(hé)配(pèi)置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一(yī)切(qiè)资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此以期(qī)权保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的(de)基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略是做空美(měi)国(guó)高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对(duì)美股也是一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的(de)财政支(zhī)出得到(dào)了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继续(xù)举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回到(dào)美国未(wèi)来的财政政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可(kě)能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内(nèi)降息的乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经济(jì)数据(jù)上看(kàn)，美(měi)国经(jīng)济(jì)韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排(pái)除联储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预(yù)计(jì)加息对(duì)市场(chǎng)的(de)冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财(cái)政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美(měi)国(guó)财政部(bù)的工作(zuò)重点是(shì)如何为(wèi)美债找到(dào)买家(jiā)，其(qí)中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可能(néng)成(chéng)为(wèi)购买美债异军(jūn)突(tū)起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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