金融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了(le)。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的(de)比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规(guī)模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的(de)投(tóu)融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为地(dì)方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债(zhài)的收(shōu)益(yì)率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而(ér)会进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句