事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内(nèi)生动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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