近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、云n是哪里的车牌号中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为云n是哪里的车牌号，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可(kě)能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资(zī)投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的(de)净资(zī)产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一(yī)部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票(piào)回(huí)购，将利(lì)润分配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公(gōng)司(sī)的(de)股(gǔ)价有了(le)非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的(de)证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。云n是哪里的车牌号投(tóu)资者需要(yào)一些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资(zī)者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价(jià)格(gé)的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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