近日(rì)，2022年(nián)营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过(guò)程(chéng)中(zhōng)的关键材料(liào)，公司(sī)客户包(bāo)括(kuò)长江存(cún)储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也无(wú)意间透露了一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不(bù)只是常(cháng)规的(de)食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)还与(yǔ)第二大(dà)股东有可复活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福(fú)电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事湿电子化学品业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除(chú)销售(shòu)给集成电路行业(yè)、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还销售给可口可(kě)乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般的(de)食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符(fú)合(hé)食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前期(qī)会计(jì)差错(cuò)更(gèng)正及(jí)追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业(yè)务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申报(bào)稿列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电(diàn)路客户的(de)产(chǎn)品认证及批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较(jiào)高的(de)集成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了(le)产品销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较高(gāo)水平(píng)。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能(néng)持(chí)续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的(de)间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二(èr)大股东为国家(jiā)集(jí)成电路基金二(èr)期(qī)，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期(qī)之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的(de)条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议，还(hái)是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结(jié)果的企业(yè)比较少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超过(guò)18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福(fú)电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经(jīng)常性(xìng)关联(lián)采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重(zhòng)大(dà)经常性关联采购金额(é)（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电子部(bù)分(fēn)主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期(qī)内(nèi)，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关(guān)联(lián)采购金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业(yè)务的(de)主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其(qí)控制的(de)其他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm023年第(dì)一(y在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmī)季(jì)度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中表示(shì)，归母净利润较上(shàng)年同(tóng)期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年一(yī)季度(dù)跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌(diē)过程(chéng)中(zhōng)，公司上述(shù)产品产销量同比均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市(shì)场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度统计口径(jìng)不太一(yī)样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业(yè)绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福(fú)电子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是兴福(fú)电子(zi)无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子控(kòng)股股东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的(de)决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集(jí)团可转债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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