2022年(nián)是(shì)国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作(zuò)为新(xīn)能源的(de)重(zhòng)点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下(xià)，上市企业产量(liàng)不(bù)断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润不(bù)断(duàn)增长，但(dàn)行业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)主要(yào)分为5大板块(kuài)，分别(bié)是上游的硅(guī)料硅河北保定技校排名，保定技校前十名片生(shēng)产加工板块(kuài)，中下(xià)游的(de)光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业(yè)净增长的利润贡(gòng)献(xiàn)占(zhàn)比就高达55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企业(yè)总体(tǐ)利(lì)润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料(liào)硅片价格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化(huà)的分(fēn)析，可以看(kàn)出(chū)：光伏设(shè)备的(de)上游(yóu)将(jiāng)迎(yíng)来降价与去库存阶(jiē)段，这(zhè)对于(yú)中下游企业来说意味(wèi)着原材(cái)料成本得到(dào)控(kòng)制，利(lì)于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的(de)扶持力度。金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院统计发现(xiàn)，行业(yè)中48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的(de)是上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产(chǎn)量(liàng)方面来看(kàn)，根据(jù)国家(jiā)能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量(河北保定技校排名，保定技校前十名liàng)357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量均实(shí)现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净(jìng)利(lì)润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处(chù)于(yú)供不应求的状(zhuàng)态(tài)，年内累(lèi)计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行业归母净利润增速(sù)居前的企(qǐ)业(yè)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块(kuài)毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏产业的(de)红利，行业有竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显示(shì)，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业毛利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率(lǜ)较快提升，首先(xiān)是源(yuán)于供不应求背景下的涨(zhǎng)价(jià)。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业的(de)原材料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波(bō)动(dòng)巨大(dà)，但(dàn)从(cóng)2020年(nián)以来的数据来(lái)看，硅片(piàn)价格依然(rán)处于高位。特(tè)别是上(shàng)半年硅片价格持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在(zài)2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指(zhǐ)出(chū)受益(yì)于(yú)多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显(xiǎn)著，进而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容(róng)易形(xíng)成规(guī)模效应(yīng)。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上市(shì)公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平(píng)均(jūn)归母净利润增速(sù)为(wèi)172％，特(tè)别是大全能源2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威(wēi)股份、大(dà)全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利(lì)润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业(yè)整体归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游，中下游涉及光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间(jiān)竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏(fú)设备中(zhōng)下(xià)游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的(de)背(bèi)后(hòu)，是中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基(jī)本持平(píng)，而光伏辅材(cái)和(hé)光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率下(xià)滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业(yè)不同板(bǎn)块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电(diàn)毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵(hán)盖18家企业(yè)，企(qǐ)业数量较多竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等(děng)因(yīn)素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数(shù)量相对较少，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝(jué)对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点以上。公(gōng)司去年逆变器(qì)全球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全(quán)球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度(dù)放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自(zì)高位走出下行趋势(shì)，行业格(gé)局(jú)将发生怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅(guī)片价格(gé)下跌幅度超过(guò)30％。根据(jù)中国有色金属工业协(xié)会硅业(yè)分会(huì)公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据也可看出(chū)硅(guī)片价格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今(jīn)年(nián)一季度，大(dà)全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一(yī)季度存货周转率数据发现，无论(lùn)是环比(bǐ)还是同比(bǐ)，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积(jī)压风险。以大(dà)全(quán)能源为例(lì)，2022年一季度存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅(guī)料硅(guī)片企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人(rén)士认为(wèi)，上游硅料硅片面临(lín)短期(qī)供过(guò)于(yú)求的局面，在(zài)清(qīng)理库存的阶(jiē)段下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步下(xià)行空间。这对(duì)于(yú)光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等(děng)对中(zhōng)下游板块，将能(néng)较好(hǎo)控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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