金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布(bù)3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计(jì)数据(jù)有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月国际(jì)油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居(jū)民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计(jì)发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计(jì)下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在持续(xù)恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗色(s《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗è)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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