公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的(de)托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写suàn)模式”的(de)基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的(de)与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际(jì)上的(de)银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金公司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基(jī)金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了(le)托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的(de)结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置(zhì)”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模(mó)式(shì)的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与(yǔ)券商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需(xū)银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时也(yě)简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风(fēng)险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现证券公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结算模(mó)式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交(jiāo)易特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算模式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构对该模式(shì)会(huì)保持高度(dù)关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务(wù)系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数(shù)量与规模(mó)分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算(suàn)模(mó)式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金(jīn)相关(guān)人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在(zài)也(yě)有(yǒu)一(yī)些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于(yú)这(zhè)一发展变(biàn)化(huà)。

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