5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极(jí)推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dō回族女人为什么离婚少u)在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上变化(huà)的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的(de)投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波(bō)行情的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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