文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎn只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了g)。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的(de)不同在(zài)于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步(bù)回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地继(jì)续(xù)降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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