4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计边际贡献的计算公式是什么呀4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去年同期(qī)低(dī)基(jī)数提(tí)振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，边际贡献的计算公式是什么呀主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一(yī)假期消(xiāo)费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额边际贡献的计算公式是什么呀(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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