文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布(bù)4月全(quán)国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的(de)增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhě昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名ng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意(yì)味(wèi)着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分(fēn)别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)转正最早也需等(děng)到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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