调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明(míng)显不(bù)一。期货(huò)日(rì)报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出(chū)现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于(yú)近期原油大跌，另一(yī)方面近(jìn)期成(chéng)品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息预期(qī)，需(xū)求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓(huǎn)，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑发(fā)生的(de)时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期(qī)货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这(zhè)一(yī)现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端(duān)的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调油商提(tí)前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实(shí)在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差(chà)异(yì)，主要(yào)体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季(jì)度至今韩(hán)国出(chū)口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)应(yīng)该不(bù)及去(qù)年(nián)。“去年(nián)受(shòu)俄(é)乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区(qū)成(chéng)品油供需突张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润非常(cháng)好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察(chá)今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极(jí)大可(kě)能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价(jià)波动(dòng)加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对(duì)未(wèi)来需求的不确(què)定和经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下(xià)北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏(piān)张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗)前看(kàn)调油(yóu)逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的(de)价差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市场(chǎng)的(de)交(jiāo)易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对(duì)较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来(lái)看价格向上的(de)驱(qū)动或较乏力(lì)。

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