2022年是国(guó)内(nèi)实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的(de)重点领(lǐng)域(yù)，光伏设备行(xíng)业(yè)备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业(yè)高成(chéng)长性背景下，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩大，营(yíng)收、归(guī)母净利润不断增长，但(dàn)行(xíng)业内上中下游板(bǎn)块(kuài)的盈利能(néng)力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利(lì)参差不齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板块，分别是(shì)上游的(de)硅(guī)料(liào)硅(guī)片生(shēng)产加(jiā)工板(bǎn)块(kuài)，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结(jié)构(gòu)整体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游板块处(chù)于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片价(jià)格下行预期增加，结(jié)合(hé)对企业经营数据变化的分析，可(kě)以看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游(yóu)将迎来降(jiàng)价(jià)与去库存阶段，这对(duì)于中下游(yóu)企业(yè)来说意(yì)味着(zhe)原(yuán)材料成(chéng)本得到控制，利于企业经营能(néng)力提升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下(xià)，作为(wèi)清洁(jié)能源重要方向的光伏设备(bèi)，市(shì)场加大(dà)对上市公司的扶持力度(dù)。金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院统计发(fā)现，行(xíng)业(yè)中(zhōng)48家(jiā)上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规模不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根据国(guó)家(jiā)能源(yuán)局(jú)数(shù)据(jù)，2022年(nián)多(duō)晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光(guāng)伏(fú)制造(zào)端产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)实(shí)现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分(fēn)别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科等9家(jiā)企业(yè)2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年(nián)实现归(guī)母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电(diàn)池片环节尤(yóu)其是(shì)大(dà)尺寸电池处(chù)于供不应求的(de)状态，年内(nèi)累计实现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归(guī)母(mǔ)净利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果参差不(bù)齐(qí)起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行业有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商较(jiào)少，企业毛利(lì)率较(jiào)高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅高(gāo)过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业(yè)毛(máo)利(lì)率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利(lì)率较快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价(jià)。作为光伏(fú)设备行业的原(yuán)材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是上半(bàn)年(nián)硅(guī)片价格持续高位(wèi)运(yùn)行，硅片需求端(duān)旺(wàng)盛之下，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签(qiān)订巨额订单(dān)，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部企业代表(biǎo)之一(yī)通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的(de)企业容易形成(chéng)规(guī)模(mó)效应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈现爆发式增(zēng)长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计(jì)归母净利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业整体归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板(bǎn)块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中(zhōng)下游涉及光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参(cān)与厂商较(jiào)多，企业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家企业平(píng)均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况(kuàng)。上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)爆赚的(de)背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器(qì)毛利率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛利率下滑(huá)明显，特别是光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家(jiā)上市公(gōng)司，平均(jūn)毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部企业隆(lóng)基(jī)绿(lǜ)能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛(máo)利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等(děng)因素影响，福(fú)莱特的主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆(nì)变器板块(kuài)有6家企业(yè)，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的(de)毛(máo)利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球累(lèi)计(jì)装机量已突破340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主流市(shì)场占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片(piàn)存(cún)货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业写照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅(guī)料硅(guī)片价格自高(gāo)位(wèi)走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生(shēng)怎(zěn)样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色(sè)金属工业协(xié)会硅业分会(huì)公布的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单(dān)晶(jīng)硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降(jiàng)至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环(起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口huán)比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上(shàng)游(yóu)公司盈利的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大(dà)全能(néng)源实现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)数据发现，无论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而言都(dōu)有明显下(xià)行(xíng)趋势(shì)，说明(míng)当前(qián)有(yǒu)库存积压风(fēng)险。以大(dà)全(quán)能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存(cún)货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片(piàn)价(jià)格还(hái)有进一步(bù)下行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材(cái)料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有一(yī)定(dìng)帮助。

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