美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美(měi)元(yuán)，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实(shí)质(zhì)性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士(shì)对《中国(guó)基(jī)金报(bào)》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市(shì)场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也(yě)将重新(xīn)回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示(shì)，2011年债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普50为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭0指(zhǐ)数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和(hé)发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除(chú)外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估(gū)值(zhí)似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日(rì)本(běn)除(chú)外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投(tóu)资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国(guó)以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务(wù)上限问题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于(yú)美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资产(chǎn)管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风(fēng)险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提(tí)供下(xià)行保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险资产，国(guó)际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继续(xù)走高，因为(wèi)美(měi)债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持(chí)现金(jīn)，传(chuán)统(tǒng)避险(xiǎn)资(zī)产随(suí)同风险资产一起下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非(fēi)我们(men)的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国高评(píng)级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美(měi)股也是(shì)一大利好。他还认为，美(měi)国政府的(de)财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到(dào)美(měi)国未来(lái)的财政政策和货(huò)币(bì)政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为(wèi)，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续关注(zhù)就业数据和(hé)工商(shāng)业(yè)运行情(qíng)况，等待市(shì)场自然(rán)降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储还会继(jì)续加息(xī)的(de)可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭)场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部(bù)的工作重点是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有三个(gè)重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国(gu为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭ó)为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异(yì)军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美(měi)联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步确(què)认停止紧缩的态(tài)度。

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