来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，什么是等量关系式，什么是等量关系四年级降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜什么是等量关系式，什么是等量关系四年级逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息(xī)是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述(shù)修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率(lǜ什么是等量关系式，什么是等量关系四年级)仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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