近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的(de)标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的(de)投资(zī)回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局(jú)一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可(kě)能(néng)包born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来(lái)外资(zī)机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的(de)低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过去(qù)20年的(de)平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在(zài)服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的(de)市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的(de)私营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价(jià)有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的(de)机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的额外推动(dòng)力。

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