5月13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开始调(diào事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有(yǒu)望推动(dòng)进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特(tè)估的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生显著(zhù)正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经(jīng事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼)营思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼)”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价(jià)值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断的(de)变化，都是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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