来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nu已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后ǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家(jiā)疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业(yè)品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食(shí)品制造景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)有关。其中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度(dù)提升，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后出在(zài)不(bù)确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳(wěn)定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势(shì)不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一(yī)致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展(z已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后hǎn)动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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