近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股(gǔ)票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建设银(yín)香港名媛是做什么的行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可(kě)能是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能(néng)包(bāo)括：随着高层(c香港名媛是做什么的éng)重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们(men)的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过去20年(nián)的(de)平均每年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能(néng)够继续(xù)改善他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理只关注经济(jì)的(de)私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金(jīn)）受地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被(bèi)市(shì)场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们(men)学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能力已(yǐ)经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行(xíng)业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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