私募(mù)基金运作即(jí)将迎来更全(quán)面(miàn)的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资(zī)基金业协会(huì)（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基(jī)金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记(jì)备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)9000余(yú)家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要的机构投(tóu)资者之一。中基协结(jié)合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规(guī)范发(fā)展和问(wèn)题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集及(jí)存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发(fā)布了修订(dìng)后的(de)《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募登记备案(àn)标准，其中就提(tí)出私募(mù)证券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法(fǎ)》衔(xián)接(jiē)。

　　但(dàn)引发(fā)市场热(rè)议的(de)是，基金合同中应(yīng)当明确(què)约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现(xiàn)基金资(zī)产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基(jī)金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增加(jiā)了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过(guò)募集资金后再赎(shú)回(huí)的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合(hé)同(tóng)应当约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面(miàn)，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专(zhuān)业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)管理(lǐ)的(de)全部私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集基(jī)金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于其他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品不(bù)再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明(míng)确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券(quàn)等场内标的(de)的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为不适(shì)格(gé)投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资(zī)基金在交易(yì)系统安全、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提(tí)出(chū)规(guī)范要求。进一(yī)步细(xì)化对(duì)私募证券投资基金(jīn)投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确不(bù)同(tóng)规(guī)模私募证券投资基金管理人(rén)和私(sī)募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测试、建立(lì)风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人(rén)控制的私募基金管理人在最近一年(nián)度末合计(jì)基金(jīn)管理(lǐ)规模(mó)在(zài)20亿(yì)元以上的(de)，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急处(chù)置、关于(yú)预(yù)警线与止损(sǔn)线的(de)风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当(dāng)结合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急预(yù)案，明(míng)确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金来(lái)源(yuán)的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由(yóu)投(tóu)资(zī)者(zhě)或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资指令或者自(zì)行(xíng)负(fù)责投资运作(zuò)，不得为金(jīn)融机构、其他私(sī)募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的(de)通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者(zhě)表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金(jīn)融机(jī)构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按(àn)目前征求(qiú)意见稿的(de)水(shuǐ)平落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协(xié)表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投(tóu)资(zī)基金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情(qíng)况提(tí)出差异化(huà)整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触(chù)及底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活动获得须符(一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句fú)合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资(zī)者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金合(hé)同变(biàn)更的，变更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期限发(fā)生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无(wú)固(gù)定存(cún)续期限(xiàn)的(de)私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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