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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要(yào)由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

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