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2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目(mù)前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng)M22018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历ong>规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源(yuán)于目前(qián)存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价(jià)格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％（规(guī)定上(shàng)限为 1.55％），因此新(xīn)规的(de)执行会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M12018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历rong>或(huò)没(méi)有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目(mù)前(qián)十(shí)年(nián)期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年以(yǐ)来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年平均增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公(gōng)积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽(qì)车(chē)半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别(bié)回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。