文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居(jū)民提(tí)前(qián)还(hái)款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提前(qián)还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场了(le当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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