来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景(jǐng)气度边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶段国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗)节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着(zhe)服务业(yè)恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的(de)居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价(jià)格(gé)上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了(le)一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法案去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于(yú)日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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