4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建(jiàn)端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xi退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思à)行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且(qiě)内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的(d退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思e)《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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