调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继(jì)续下(xià)行，对于化工特(tè)别(bié)是(shì)与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差(chà)出(chū)现(xiàn)下滑，同(tóng)时美(měi)国(guó)汽油库存(cún)在(zài)4月份去库(kù)速(sù)率(lǜ)减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解(jiě)到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因更多是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备(bèi)原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差处于往年(nián)同期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触(chù)即发(fā)，而(ér)经历(lì)过去年(nián)的(de)大幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的(de)状态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融(róng)达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的(de)主要时期，而今年(nián)市场提前(qián)到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区(qū)成品油供(gōng)需(xū)突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而(ér)今年的问题是(shì)欧(ōu)美经济下(xià)行压(yā)力较(jiào)大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运(yùn)往美国(guó)，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱(chǎng)对(duì)于调油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分析师(shī)隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增加下(xià)亚美套(tào)利利润(rùn)可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口(kǒu)打开后(hòu)及时(shí)变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动(dòng)加(jiā)剧(jù)，近(jìn)期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来(lái)需求(qiú)的不确(què)定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的(de)背(bèi)景下调油需求出(chū)现了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低(dī)价(jià)货(huò)源(yuán)冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原(yuán)油(yóu)的价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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