文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速(sù)计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累计(jì)增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅(fú)度较大(dà)的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增(z当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗ēng)速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的(de)利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料(liào)化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明(míng)显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、2当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗0.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的(de)利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中(zhōng)机械和(hé)设备修理(lǐ)利(lì)润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度(dù)。目前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用率持(chí)续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)明(míng)显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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