近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题(tí)，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多(duō)的(de)10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市(shì)公司(sī)财报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富(fù)基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国(guó)国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例(lì)如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它(tā)问题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席(xí)股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们(men)对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分能源公司(sī)估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定(d一里地等于多少米 一里地等于多少公里ìng)性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们(men)学到了(le)什么？我们学一里地等于多少米 一里地等于多少公里到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wà一里地等于多少米 一里地等于多少公里i)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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