公募(mù)基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基(jī)金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由(yóu)博道(dào)东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品(pǐn)的券商(shāng)，据(jù)了(le)解，其(qí)他券商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立(lì)的资(zī)金账户无需实(shí)际(jì)上的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了(le)原先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前(qián)端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上(shàng)调动了(le)托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满足各方差异(yì)化的(de)需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带(dài)来的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的(de)结(jié)算模式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全(quán东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故)方位的跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升；二是，简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加(jiā)强了(le)交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是(shì)集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司资(zī)金(jīn)账户(hù)，仍然(rán)存放(fàng)在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需(xū)要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式(shì)下(xià)资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该(gāi)模式与托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合(hé)交易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的(de)合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关金融(róng)机构对该(gāi)模式会(huì)保持(chí)高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故信心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客(kè)户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券相关流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系(xì)统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式

　　基(jī)金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用(yòng)了(le)券(quàn)结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模(mó)比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能(néng)有效推动券商(shāng)和(hé)基(jī)金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分(fēn)化(huà)，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券(quàn)公(gōng)司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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