4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相(xiāng)对10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的(de)差(chà)10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预(yù)期(qī)的(de)非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱平(píng)，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关》

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