2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源的(de)重点领域(yù)，光伏(fú)设(shè)备行业备(bèi)受瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶持和(hé)行业(yè)高(gāo)成长性背景下(xià)，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归(guī)母净利(lì)润不断增(zēng)长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院的(de)数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)主要分(fēn)为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下游的光伏(fú)加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和(hé)光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈(chéng)现金字(zì)塔结(jié)构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业(yè)净增长的利润贡献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价(jià)格下行预期增加，结合(hé)对企业(yè)经营(yíng)数(shù)据(jù)变化的(de)分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味着原材(cái)料成本得(dé)到控(kòng)制，利(lì)于(yú)企(qǐ)业经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归母净利润突(tū)破千(qiān)亿，八成企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源(yuán)重要方向的光伏设(shè)备，市(shì)场加大对(duì)上市(shì)公司的扶(fú)持(chí)力度。金融(róng)界上市公(gōng)司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶持背后，与之同步的是上市(shì)企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速(sù)可(kě)观。产量方(fāng)面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来(lái)看，2018年光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)实现归母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合(hé)增速(sù)高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其是(shì)大尺寸电池处(chù)于供不应求的状(zhuàng)态(tài)，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析(xī)发现，上中下游呈(chéng)现(xiàn)的结果(guǒ)参(cān)差(chà)不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光(guāng)伏产业的红利(lì)，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁(bì)垒(lěi)，参(cān)与厂商(shāng)较少，企业毛(máo)利率较高；而(ér)中下(xià)游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的(de)硅(guī)料硅(guī)片2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛(máo)利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升(shēng)，首先是源于供(gōng)不应求(qiú)背景(jǐng)下的涨价(jià)。作(zuò)为光伏设备行业的(de)原材料方，硅料硅(guī)片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数(shù)据(jù)来看，硅(guī)片(piàn)价格依然处于高位。特别是上半年(nián)硅(guī)片价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端(duān)旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领域的企(qǐ)业(yè)容易形成规模效(xiào)应。这(zhè)一板块仅(jǐn)有3家上市公(gōng)司，不容易形成(chéng)恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均归母净(jìng)利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏(fú)设备行业2022年累(lèi)计归母净利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能(néng)源和TCL中(zhōng)环(huán)3家(jiā)硅料(liào)硅片企业(yè)归母净利(lì)润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片(piàn)企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(sh定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历àng)市公司(sī)研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平(píng)均毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的(de)上(shàng)游，中下游涉及光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)、光伏(fú)辅(fǔ)材等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏设备中(zhōng)下(xià)游板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利(lì)情况。上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数据(jù)来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组件毛利率(lǜ)下滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业(yè)不(bù)同板块的毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，光伏(fú)电池组件板块(kuài)11家(jiā)上市公司，平均毛利率(l定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历ǜ)为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫(xīn)集成(chéng)和(hé)亿晶光电毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数(shù)量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率在(zài)该(gāi)板(bǎn)块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆(nì)变(biàn)器板块(kuài)的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累(lèi)计(jì)装机(jī)量已突(tū)破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主流市(shì)场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速(sù)度放慢，中下(xià)游盈利能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业(yè)上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而自(zì)2022下(xià)半年硅料硅片价格(gé)自高位(wèi)走出(chū)下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，相比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅片的(de)阶段(duàn)高(gāo)点，多数硅(guī)片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国(guó)有色金属(shǔ)工业协(xié)会(huì)硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的经营(yíng)数(shù)据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈利的(de)影响。今年一季度(dù)，大全(quán)能(néng)源(yuán)实现归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数据发(fā)现，无论是环比还是同比，相较(jiào)而(ér)言都有明(míng)显下行(xíng)趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的局面，在清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有(yǒu)进一步(bù)下行(xíng)空间。这对于光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备等(děng)对中(zhōng)下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提升毛利(lì)率、营收率等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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