来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息(xī)依(yī)然是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写alt="通胀(zhàng)仍(réng)高，降息尚早——美联储5月议息会议点(diǎn)评（海通(tōng)宏观(guān) 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805072.png">

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述(shù)修改为(wèi)“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购(gò引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写u)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没有达(dá)成(chéng)债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性风险的(de)概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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