2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预(yù)期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国经济的(de)强势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明显的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个(gè)技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下(xià)，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的(de)在推动(dòng)数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的(de)科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过(guò)程中的(de)数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益完善。中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名p>

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这(z中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名hè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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