公募基金(jīn)交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式(shì)和券商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该(gāi)基(jī)金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的(de)历史(shǐ)长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点，成为基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)撬(qiào)动券(quàn)商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公(gōng)司(sī)与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交易前(qián)端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司(sī)的(de)商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随(su蜗牛是不是昆虫类í)着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交易结(jié)算资金的(de)三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模(mó)式(shì)，投资(zī)者(zhě)对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是(shì)通过(guò)券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于(yú)基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)无需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了(le)交易(yì)前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归(guī)结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来的证(zhèng)券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运(yùn)作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有利(lì)于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端(duān)验资(zī)验券可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付(fù)金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确(què)立场内(nèi)/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多(duō)是(shì)头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一(yī)业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业(yè)发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券相关(guān)流程(chéng)和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环(huán)节需(xū)要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作(zuò)为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年(nián)一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模(mó)式(shì)。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财(cái)富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式(shì)的发(fā)展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算模式(shì)的(de)发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环(huán)境及(jí)需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模蜗牛是不是昆虫类式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益(yì)于这一(yī)发展变(biàn)化。

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