金融界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自国家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入长期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般(bān)具有物价水平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物(wù)价回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去(qù)年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌反映(yìng)局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌yìng)疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境(jìng)下景气(qì)行业(yè)的(de)稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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