金融界5月16日消息(xī) 国新办今日(rì)上午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的(de)，4月份(fèn)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是一些阶(jiē)段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价(jià)格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行(xíng)，也带动了(le)食(shí)品(pǐn)价格(gé)的回落。4月份，食(shí)品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠(huì)补(bǔ)贴政(zhèng)策去(qù)年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年(nián)7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了(le)价(jià)格的下(xià)行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在(zài)这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格(gé)中食(shí)品和能源由于(yú)受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要(yào)的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会(huì)恢复(fù)常(cháng)态化运行，服(fú)务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回升。未来随(suí)着服务消(xiāo)费需(xū)求带动增(zēng)强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因素影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品价格与国(guó)际市(shì)场联(lián)系比(bǐ)较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料(liào)和化学制品(pǐn)业(yè)价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市(shì)场需求不足。经(jīng)济(jì)恢复(fù)常态化运行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求季(jì)节(jié)性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价(jià)格降(jiàng)幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比(bǐ)3月(yuè)份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会持(chí)续，国(guó)内市场需求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复中，部分(fēn)工业(yè)品价格(gé)短(duǎn)期(qī)下(xià)行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天(tiān)央行发布的一季度(dù)货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过(guò)去(qù)一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基(jī)数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢(màn)。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过(guò)程，加(jiā)之(zhī)疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额(é)储蓄(xù)向(xiàng)消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民(mín)出现提前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效(xiào)应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的(de)同比增(zēng)速(sù)走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，对(duì)今年也(yě)存在(zài)高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数(shù)效应，去年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动(dòng)。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥(mí)合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和(hé)抬升，年末可能回升(shēng)至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续(xù)负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民(mín)预期稳定，不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物(wù)价(jià)回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由(yóu)需(xū)求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得(dé)物价(jià)变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始(shǐ)修讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回落(luò)，受基(jī)数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所不同的是(shì)，当前(qián)资金多(duō)滞留在银行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱(qū)动(dòng)和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业有效信用派生(shēng)自去年(nián)9月以来持(chí)续改善，而(ér)房地产相关(guān)融(róng)资拖(tuō)累总体(tǐ)信(xìn)用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续(xù)回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对(duì)企业行为(wèi)的支持已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)显现。去(qù)年(nián)3季(jì)度以(yǐ)来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现(xiàn)显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的(de)持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信(xìn)用(yòng)派(pài)生(shēng)和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过(guò)度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波(bō)动(dòng)，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信(xìn)心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或(huò)被低估，前(qián)半程靠(kào)居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民消费(fèi)能(néng)力(lì)的(de)恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱(ruò)于(yú)传(chuán)统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修复等(děng)，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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