美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议(yì)院(yuàn)通过了(le)一项(xiàng)关于联邦政府债务(wù)上限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办公室(shì)数(shù)据(jù)，目(mù)前美(měi)国(guó)联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融(róng)、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票(piào)表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重点也将重(zhòng)新回(huí)到美联(lián)储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债(zhài)务上限触及后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业(yè)都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的(de)相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利(lì)才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈(yíng)利(lì)增长较(jiào)去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对(duì)两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及(jí)全球资本(běn)市场并(bìng)没(méi)有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统(tǒng)避险资(zī)产随(suí)同风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是(shì)另一(yī)种(zhǒng)方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出(chū)现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资(zī)产的衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出得到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周的美(měi)债谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点再度回(huí)到(dào)美国未来的财政政策(cè)和货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据(jù)和(hé)工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联(lián)储还会继(jì)续加息的(de)可(kě)能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计(j民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的ì)加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议(yì)通(tōng)过(guò)后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可(kě)于未来(lái)7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或(huò)将产生(shēng)显著的(de)吸力作(zuò)用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的(de)工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中国为代表的(de)贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内普(pǔ)通家庭(tíng)可能(néng)成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FO民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的MC申(shēn)明(míng)中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是(shì)否能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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