近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子(zi)公司(sī)兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的(de)主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司(sī)客户包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。且其(qí)中一(yī)条比较少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品按照(zhào)纯(chún)度等(děng)级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫酸的(de)同(tóng)时会(huì)产生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业(yè)级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸(mào)易商(shāng)等其他行(xíng)业(yè)客户(hù)。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高于(yú)一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品(pǐn)级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营(yíng)业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性(xìng)损益(yì)是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由(yóu)于其(qí)性质、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客(kè)户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料(liào)价格(gé)上(shàng)涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率还有多(duō)少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其(qí)直(zhí)接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的(de)间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成电路基金二期之间(jiān)存(cún)在对(duì)赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经(jīng)终(zhōng)止，但回购(gòu)权(quán)和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委(wěi)审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市(shì)委(wěi)审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，处于(yú)正常(cháng)待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示(shì)，20家(jiā)提交注(zhù)册(cè)的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增(zēng)资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购主要系(xì)向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等(děng)能(néng)源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福(fú)电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联采(cǎi)购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总(zǒng)额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股东兴发集(jí)团合(hé)并报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相关业(yè)务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发(fā)集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价格已跌(diē)至行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂(jì)等(děng)成长性产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季(jì)度(dù)平均可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集(jí)团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不(bù)太(tài)好具体判断湿电子化(huà)学(xué)品相关收入(rù)的(de)变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城(chéng)市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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