金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为香港割让是什么条约谁签字，香港割香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年让是什么条约多少年经过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退和(hé)政策(cè)打压的(de)情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银(yín)行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业(yè)盈利(lì)增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提(tí)升。

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