事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协(xié) 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按(àn)活(huó)期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存(cún)款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利(lì)于(yú)商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三(sān)线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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