文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点(diǎn)<冀g是河北哪里的车牌/p>

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业营业收入累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū冀g是河北哪里的车牌)求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主要是(shì)机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每(měi)百元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国(guó)内汽(qì)车销(xiāo)售量的(de)提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多(duō)个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分冀g是河北哪里的车牌别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修(xiū)理利(lì)润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业(yè)企业(yè)利润(rùn)探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的(de)时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高居不下(xià)导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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