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小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短) 招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布(bù)4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化(huà)小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)，中游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业、通(tōng)用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业电力。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)rong>

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速由(yóu)正转负(fù)的(de)原因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升(shēng)，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的(de)行业(yè)主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)机械(xiè)和设(shè)备修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业(yè)同比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延(yán)续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期(qī)基(jī)数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个(gè)行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节(jié)奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速转正最早也(yě)需等到四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓慢。