5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的(de)申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参(cān)与适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛(sài)道股适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台冷却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资(zī)思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每(měi)一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能(néng)发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化的个(gè)股提(tí)前(qián)进行布(bù)局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示(shì)，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研(yán)流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更深刻(kè)的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中(zhōng)国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系(xì)，转向社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的(de)量化指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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