金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国(guó)家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力(lì)，由于我们(men)产能充(c唐山大地震和汶川大地震哪个严重hōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧美(měi)发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来(lái)高(gāo)通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前(qián)积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货币政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基(jī)本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复(f唐山大地震和汶川大地震哪个严重ù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货(huò)币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务(wù)业和其他不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价(jià)下行不是(shì)通缩(suō)，而(ér)是与基数效应(yīng)、前(qián)期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策对(duì)企业家(jiā)信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍(réng)在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低(dī)迷(mí)的环(huán)境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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