2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公(gōng)司可(kě)能获得(dé)较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的(de)压力主要(yào)来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的(de)强(qiáng)势复(fù)苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一(yī)次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在(zài)下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化(huà)的进程(chéng)，我们(men)认(rèn)为中国有非常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉(shè)及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务(wù)提(tí)供者(zhě)应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使在(zài)经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而(ér)公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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