原本被(bèi)视(shì)为极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春(chūn)节(jié)动销(xiāo)战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白(bái)酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济(jì)增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个(gè)非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长的(de)另一个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口入累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了(le)茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除(chú)茅台2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口(tái)以外社会库(kù)存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢(huī)复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到(dào)很大的(de)缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不(bù)小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的(de)问(wèn)题(tí)时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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